近期我们不难注意到，市场的情绪出现了阶段性的波动，自10月23日大盘创年内新低2923点开始，大盘仅用了11个交易日的时间迅速反弹，回补了10月19日的向下跳空缺口并收复3053点、收复政策底；紧接着11个交易日后，自11月6日开始，市场进入了震荡运行状态，11月6日到22日收盘价最高点和最低点差值仅有33个点左右，区间内收盘价的标准差仅有9.97，波动幅度极小，正如我们一再强调，脱离市场底会是一个非常复杂的过程，脱离的动力需要积累，此时市场情绪出现了分化，被不温不火的系统性行情所干扰。
股市的运行存在着规律性，我们来复盘一下历史上A股各段牛市行情的特征与特点：
一、1999.05 – 2001.06记忆深刻的“519”行情：
1999年的5月19日前夕两市探底，5月17日沪指跌至1047点阶段性新低，深市更是自1997年5月份开始开启长达两年的下跌趋势，股市整体情绪极为萎靡，此时中央释放政策工具，中国证监会向国务院提交的包括改革股票发行体制等六项政策建议获批，叠加席卷中国的网络科技概念热潮，中国市场走出了一波凌厉的牛市，不到两个月的时间里，沪指从1047点上升至最高点1756，涨幅超50%；深指则从2662点上升至最高点4896，涨幅约84%；次年春节，两市在充分消化筹码后重拾升势，大盘于2001年6月14日达到最高点2245点，至此，长达两年的“519”行情牛市告一段落。
本轮行情的主升浪在于互联网科技股，这也是深市涨幅高于沪市的原因，当时市场的结构行情极为分明，神州高铁（原亿安科技 000008）自5月14日最低点1.53点上升至2000年2月17日最高点11.89点，涨幅约677%；东大阿派（现已更名为东软集团 600718），国内第一家上市的软件公司，现已成为互联网科技领域的老派龙头，从5月17日低点3.77点上涨至2000年2月17日的10.79点，涨幅186%；深科技（000021），我国最早的通讯电子产品制造商之一，从5月17日低点4.76点在仅仅两个月内冲高到14.01点，涨幅194%。诸多例子数不胜数，互联网概念股的井喷式上涨带动了这一段有些历史悠久、但历久弥新的记忆。
二、2005.05 – 2007.10 “6124”历史最高点：
在上一波行情结束后股市突破了2000点大关，然而马上就迎来了国有股市价减持的消息，A股开启了四年的熊市，2005年5月，股权分置改革启动，开放式基金大量发行，人民币的升值预期出现带来了境内资金的流动性过剩，资金自此全面进入市场，年内5月30日国家宣布调高印花税，但依然没能改变市场的极高热情与运行轨迹，沪指从2005年5月最低点998点一路冲高至2007年10月16日的6124点，涨幅约514%；同时期内，深市自2590点冲高至19600点，涨幅约657%，这是A股历史上最为波澜壮阔的牛市，至今未能打破。
“6124”的经典故事可谓“轰轰烈烈”，系统性行情汹涌澎湃，上证50指数自2005年5月低点693点上涨至2007年10月高点4772点，涨幅约589%；中小100指数基日2005年6月7日、基日指数1000点，一路上行至2008年1月最高点6633点，涨幅563%，中小市值股与大市值股轮番上涨。
这一轮系统性行情主要受基本面极其优异的推动，无论是国内股权分置问题的解决、人民币升值，还是对外全球经济繁荣拉动、QFII额度提升至100亿美元，都为当时尚不十分成熟的A股注入了大量的“强心剂”。然而，美国次贷危机于2007年年底爆发，席卷世界各大主要经济体，加之国内大小非减持、大量基金停止发行，A股也受此冲击一路向下，迎来自A股成立以来最惨的熊市。 在不到一年时间里，股指从6124点跌至1664点，跌幅超过400%。
三、2008.10 – 2010.11中小股“灾”后重建，医药半导体“V”型反转：
2007年10月到2009年3月的时间内，全球股市在美股金融海啸的冲击下步履蹒跚，这也是国民记忆中系统性风险最大幅度的释放。然而，随着中小板第一股“新和成”启动并完成了股权分置改革，属于中小板的辉煌时代来临，在大盘难以翻身之际，政策向市场注入流动性后，弹性较大的中小市值股成为引领A股市场上涨的“旗帜”。中小板综（现已合并更名为中小综指 399101）于2008年10月28日先于全球股市达到最低点1959点，其后半年时间，随政策集中释放，流动性慢慢复苏，中小综指率先展开了一轮长达2年的牛市，到2010年11月达到最高点8017点，涨幅约309%，位居同期全球主要股指第一名。
分行业来看，生物医药、半导体板块“破茧成蝶”，在上一轮熊市中，各个行业均受到冲击毋庸置疑，期间医药指数从1月16日阶段高点3583点跌至10月28日低点1276点，跌幅约180%；同样时间区间内，半导体指数从1410点跌至360点，跌幅约291%。可以看出，两个分行业的跌幅远远窄于同期大盘超400%的幅度跑赢大盘。而后，两个分行业各自走出了“V”型反转走势，2009年医药板块迎来“医改”元年，半导体板块中智能手机市场爆发式增长的同时带动SoC产业生态勃兴，医药指数冲高至4827点、半导体指数冲高至1847点，涨幅分别达到278%、413%，浪潮兴起。
四、2013.06 – 2015.06创业板的提前“启动”、医药&半导体的二次腾飞：
时间移至外有次贷危机、内有大小非减持风浪过后的2013年，国内方面，十八届三中全会后，中国深化体制改革全面启动，改革意味着进步，这一大环境毫无疑问利多股市，外有美国宽松货币政策全面推出，在改革红利+美国QE的支撑下，市场终于“送走”了长达7年的熊市。
本轮行情最为明显的结构性特征是创业板先大盘而行。这一轮反弹行情中，大盘于2013年6月25日阶段性探底1849点，箱体震荡平盘运行近一年时间，随后冲高至2015年6月12日的5178点，涨幅约180%。但我们不难发现，创业板才是结构性上涨中的最大赢家。在4G科技革命浪潮的刺激下，连续下跌2年之久的创业板指于2012年12月抢先探底585点，而后区别于大盘的平盘运行，创业板继续震荡走高，上涨斜率自2015年1月开始大幅度放大，并冲高至2012年6月8日的4037点，涨幅约590%，位居各大宽基指数榜首，市盈率也从25倍大幅上升至147倍。
行业方面与上一轮牛市相近，医药、半导体板块再成领涨主力军。2015年为“十二五”收官之年，在此期间国际医药企业大并购、国内有关医药政策接二连三发出，2012年我国电子出口受到抑制，隔年2013年全球半导体市场开启向好周期，消费电子与互联网开始结合释放大量需求。医药指数在不到两年的时间中达到约151%，半导体板块基本面提前转好，在2012年11月到2015年6月内上涨了521%，第二波浪潮再次来临。
五、2018.12 – 2021.02慢牛时代规律真切的在重复：
时间转至离我们最近的慢牛周期，2018年中美贸易战打响，人民币持续贬值，场外资金缺乏进入动力，流动性危机再次来临，股市于2019年1月达到阶段低点2440点，政府推出金融供给侧改革稳步推进，2019年一整年内中美贸易关系开展了多次的切磋，2020年新冠疫情席卷全球，市场经历了大跌、大涨和长时间的横盘震荡，这两年多的时间内股价大势向上，大盘从2440点涨至3731点，涨幅约53%，走势波动较大。但从结构上看，同时期内，半导体指数、医药指数的增幅分别为272%、125%，再次跑赢大盘，涛声依旧。
经过详细的行情回溯，我们可以看出，A股史上的历次牛市行情，结构越来越清晰，从时间较早、股票市场尚不成熟的时候，基本面几乎为股价的全部主导力量，随时间推移，市场结构、资金、框架愈发清晰完善，弹性更大、转折更为超前的结构性行情往往隐藏在或明确、或复杂的系统行情之中，而行业主升浪也更明确的偏向科技、成长、医药等新时代主题。
着眼当下，大盘于10月19日破位，10月23日触底，11月6日首次收复缺口；而创业板在9月16日就已脱离平台率先破位，10月26日触底后仅用了7个交易日的时间回到前一平台之上的位置；行业方面，截止11月23日，医药指数、电子指数的月涨幅分别达到5.2%、3.26%，再次领先于大盘的1.40%，科技、成长、医药等主题关键词依旧引领着结构性行情的走高，反观“三桶油”、“三大运营商”、“四大行”及“中字头”股的补跌仍在继续；自阶段性触底2923点以来，国证2000、中证1000是各宽基指数的佼佼者，弹性差的蓝筹股依旧在对大盘走势形成拖累，行情有记忆，历久弥坚的股市仍在重复，一切特征都在透露着牛市将至的信号。
此时A股刚刚脱离“政策底”不久，经过30余年的发展，A股市场早已不是受政策面、消息面“牵一发而动全身”的低市值经济市场，现阶段中小市值板块对于政策、消息、流动性的变化才更为敏感，弹性也才越大。历史也不会完全复制，但其中的越发明晰的规律值得重视与参考，短期的横盘震荡不值得担心忧虑，正如我们一再强调的，未来无论大盘如何波动，“八二”现象会是中短期内的常态化，结构行情已确立，我们的观点不变，莫听穿林打叶声，不要在系统性行情及结构性行情之间“顾此失彼”，无问大盘涨跌，抓住科技成长主线、紧扣主题投资，才是当下行情的破局之道。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
